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化工行業2023年度投資策略：下游精細化環節迎來機遇期
發布時間：
2022-11-25
衣食住行的下游終端需求中，農業領域景氣度將進一步提升，而其他領域 將出現下行；二是歐洲天然氣危機將導致化工生產成本大幅提升，使得國內企業在宏觀景氣度不 佳的情況下，也能有所受益；三是俄烏沖突強化了國內對于自主可控的要求，前期在雙碳目標初 期受到擱置的大型化工項目有望重啟。從 2022 年的實際情況看，農藥化肥板塊確實表現相對較 強，多套石化與煤化工項目也獲得了審批。然而多數化工大宗品的景氣度則持續下行，在三季度 基本達到歷史較低水平，明顯低于我們前期的預期。
1、2023年下游精細化環節迎來機遇期
我們在 21 年底到 22 年初的年度策略報告和多篇深度報告中，對于 2022 年的化工行業投資思路 主要有三個判斷：一是衣食住行的下游終端需求中，農業領域景氣度將進一步提升，而其他領域 將出現下行；二是歐洲天然氣危機將導致化工生產成本大幅提升，使得國內企業在宏觀景氣度不 佳的情況下，也能有所受益；三是俄烏沖突強化了國內對于自主可控的要求，前期在雙碳目標初 期受到擱置的大型化工項目有望重啟。從 2022 年的實際情況看，農藥化肥板塊確實表現相對較 強，多套石化與煤化工項目也獲得了審批。然而多數化工大宗品的景氣度則持續下行，在三季度 基本達到歷史較低水平，明顯低于我們前期的預期。
我們總結主要有兩點原因： 1） 海外供給端問題導致的高通脹引發了需求收縮，且主要發生在歐洲等高消費地區，因此多數 大宗化工供給收縮難以對沖需求下滑，導致景氣度較差； 2） 由于成本分化，一些大宗化工品的國內價格已明顯低于海外價格，但要通過擴大對歐洲下游 企業出口，還面臨產品認證和突破原有供應鏈粘性的問題，需要時間來推進。
雖然2022年化工行業景氣度表現較差，但是供需兩端的劇烈變化反而可能為未來帶來更大的投資 機會。展望2023年，我們認為歐洲化工企業受制天然氣限制，預計供給能力仍難以恢復，特別是 歐洲較強的下游精細化工領域可能將持續受到影響。需求端中農業領域需求較剛性，工業領域的 需求國內部分已走出左側，海外部分預計也即將觸底。
因此結合供需兩端特點，我們認為 2023年 機會主要來自三個方面： 1） 農業領域需求相對剛性，受今年糧價刺激，2023 年有望表現出比其他領域更強的確定性。農 化中我們相對更看好農藥板塊。 2） 與歐洲企業有一定競爭關系的下游精細化工型企業，在競爭對手出現生產困難的情況下，有 望在宏觀環境不佳的情況下，迎來份額提升的重大機遇期。 3） 大型化工龍頭企業與強周期企業與宏觀經濟相關度較高，2022 年以來表現較差，但周期運行 否極泰來，隨著國內二十大之后政策調整及美國 CPI 見頂，2023 年經濟有望出現邊際復蘇， 我們預計這些企業也將迎來較大的向上彈性。
1.1、2023年周期角度仍看好農化
經歷 2021 年的全面繁榮之后，2022 年國內外的宏觀經濟都進入下行期。截止 22 年 9 月，國內外 需求端仍有較高增速的僅剩食品領域，主要也是由于糧食需求量相對剛性，且糧價在持續上漲。 今年玉米、小麥、大豆等主糧和飼料原料價格均進一步上漲，甚至突破了 2012年的高點。另外國 內汽車銷量保持同比微增，但紡服與地產則都出現下滑，其中紡服下滑 4%-5%，地產則大幅收縮， 新開工面積同比減少 37%，竣工面積同比減少 21%，幅度都顯著超過 14-15 和 18-19 的地產下行 周期。海外前三季度的情況略好于國內，除了新車銷售較差外，紡服需求仍同比增長近 10%，美 國新屋開工也維持增長。不過年中之后，海外相關經濟數據也開始明顯弱化，特別是地產數據出 現了明顯環比下滑。
綜上所述，國內地產、紡服等領域在 2022 年出現了歷史較差的情況，我們認為 2023 年國內需求 大概率會出現邊際改善，而海外需求也有可能觸底。不過目前仍未看到反轉信號，我們預計多數 化工大宗品也難有趨勢性行情。只有農化領域本身需求相對剛性，且 2023 年種植面積還有望增 長，因此周期性機會可能更多來自農化。
關鍵詞：
電鍍鈍化劑中間體 | 堿性鍍鋅中間體
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